什么是期权？期权的行权价应该怎么设置？
2020/7/27 9:32:57
期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。就个股期权来说，期权的买方（权利方）通过向卖方（义务方）支付一定的费用（权利金），获得一种权利，即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF。
期权有哪些构成要素呢？
1.标的资产
标的资产是期权合约中规定的，期权持有人行使权利时可买进或卖出的资产。标的资产主要有股票、股指、外汇、利率、债券、实物商品等。
2.行权价格
行权价格是指合约规定的期权的买方行使权利时买入或卖出标的资产的价格。在行权日，无论标的价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此行权价履行其必须履行的义务。
3.到期日
到期日是期权的最后有效日，是期权买方可以行权的最后日期。对于欧式期权，到期日与最后交易日、行权日通常是同一天，其中，最后交易日是期权可以交易的最后日期，行权日则是期权买方可以行权的日期。
4.行权时间
行权时间是合约规定的可以行使权利的时间。例如，美式期权的行权时间为到期日前的任意一个交易日，欧式期权的行权时间则只有到期日那一天。
5.交割方式
期权的交割方式有实物交割和现金交割两种。如果某一期权的交割方式是实物交割，那么在交割时，期权行权双方需进行资金和现货的交割。如果某一期权的交割方式是现金交割，那么在交割时，期权卖方将按照约定向期权买方支付行权价格与标的证券结算价格之间差额。
期权有哪些分类呢？
按期权是否在交易所交易，可以划分为场内期权和场外期权。
场内期权（Floor Traded Options）是指在交易所内以固定的程序和方式进行的期权交易，又称上市期权。
场外期权（Over the Counter Options）是指不在交易所上市易的期权，又称零售期权。场外期权的优点是合约条款可以灵活设置，以满足资产管理人的一些特殊要求。
从期权买方的权利内容来看，期权可以分为认购期权（call options）和认沽期权（put options）。
认购期权，是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，将有权在期权合约规定的时间内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的标的资产，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权合约规定的时间内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的标的资产。
认沽期权，是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即有权在期权合约规定的时间内，按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的标的资产，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权合约规定的时间内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的标的资产。
按行权时间来看，可以分成欧式期权和美式期权。
欧式期权只允许期权买方在到期日当天行使购买（如果是认购期权）或出售（如果是认沽期权）标的资产。
美式期权允许期权买方在到期日或到期日前任一交易日行使购买（如果是认购期权）或出售（如果是认沽期权）标的资产的权利。
按照行权价与标的资产价格的相关关系，期权可以分为实值期权、虚值期权和平值期权。
实值期权，也叫价内期权，是指行权价与标的资产的当前市场价格相比较为有利（即如果立即行权可以获得相应收益）的期权。如果是认购期权，那么行权价小于标的资产价格的期权为实值期权；如果是认沽期权，那么行权价大于标的资产价格的期权为实值期权。
虚值期权，也叫价外期权，是指行权价与标的资产的当前市场价格相比较为不利（即如果立即行权将会导致亏损）的期权。如果是认购期权，那么行权价大于现行标的资产价格的期权为虚值期权；如果是认沽期权，那么行权价小于现行标的资产价格的期权为虚值期权。
平值期权，也叫价平期权，是指行权价与标的资产的当前市场价格一致的期权。
举个例子来说，某ETF认购期权行权价格是2元，如果此时ETF的市场价格是2.5元，那么这一认购期权就是实值期权；如果此时ETF的市场价格是1.5元，那么这一期权是虚值期权；如果ETF的市场价格是2元，则期权为平值期权。
按照交割方式不同，期权还可以分为实物交割型期权和现金交割型期权。
实物交割，是指在期权合约到期后，认购期权的权利方支付现金买入标的资产，认购期权的义务方收入现金卖出标的资产，或认沽期权的权利方卖出标的资产收入现金，认沽期权的义务方买入标的资产并支付现金。
现金交割，则是指期权买卖双方按照结算价格以现金的形式支付价差，不涉及标的资产的转让。
日常生活中的期权
对于国内大部分投资者而言，期权属于新的金融衍生品，但是期权的思想大家并不陌生，日常生活中许多地方都蕴含着期权的原理。
购房合同相当于认购期权
对于签订买房合同的购房者而言，其拥有了在约定的时间以合同中约定的价格购买该房屋的权利，这和认购期权合约十分相似。签订合同所付订金相当于认购期权的权利金。买房合同和认购期权的区别在于买房初始订金本身就是房款中的一部分，因此在付款时将从房款中扣除，而购买期权的花费不会在行权时扣除。
买认购期权相当于融资买股票
假设标的股票价格为S元，购买期权花费C元，那么购买认购期权相当于融资S-C元买股票。投资者只需要在前期投入C元，就确定了以特定价格买入股票的权利，也就相当于融资买入股票。
购买认沽期权相当于给所持股票买保险当投资者持有现货股票，并想规避股票价格下行风险时，可以买入认沽期权作为保险。例如，投资者花费一定的权利金买入行权价格为40元的某股票认沽期权，那么当股价上涨时，投资者保留了股票的上涨收益；当股价跌破40元时，投资者可以行使期权以40元卖出股票，从而保证股票的价值不低于行权价。因此，对于投资者来说，认沽期权就如同一张保险单。如果股票不跌反升，投资者所损失的不过是权利金而已，另外，当投资者对市场走势不确定时，可先买入认购期权，避免踏空风险，相当于为手中的现金进行保险。
通过行权，期权可以转换成股权。对于持有期权的人员来说，期权的价值等于行权后获得的股权价值减去行权价格，两者相差越大则期权的价值越大。
公司授予期权，为的是达到激励效果，让持有期权的员工能够以合伙人的心态参与到公司的经营和发展中。因为期权的特点在于，行权价是确定的，不管公司走到什么阶段，B轮、C轮乃至更后期，不管公司股权的价值有多大，对于持有期权的员工来说，他获取这部分股权的成本是固定的。他所要做的，就是通过自己的努力，与整个公司团队一起将公司的价值不断做大，以此将手中期权的价值最大化。
那么这个固定的行权价应该如何设定呢？
通常来说，公司主要从两个方面来考量：
一、对于员工的价值
在公司早期阶段，如A轮前后，行权价格往往会低于根据同期公司投后估值计算的股价。因为，一方面员工获得的期权转换成的股权，与投资人获得的优先股权相比，缺少诸如优先清算、优先回购、反稀释等优先权利的，此等权利体现在投资协议里中。如果把股权以优先层级划分，最新一轮的投资人的优先权利是排在首位的，其次才是之前融资轮次的投资人，创始团队的股权权利通常排在所有财务投资人之后，而员工获得的股权实际上是处于最初级的，因为员工通常是没有公司投票权的，而且通常持股方式是通过持股平台间接持股或者通过大股东代持，往往并不是公司在工商登记的显名股东。
另一方面 ，虽然公司在授予期权的时候，通常已经获得了投资机构的投资，已经有一个“估值”，期权的价值也由此得到了资本市场的背书。但是在公司发展初期，往往没有稳定的盈利模式和现金流来支撑这个估值，这个估值往往会存在一些“水分”。随着公司持续发展，比如公司到了C轮D轮，乃至上市，有了稳定的收入和利润，能够给股东带来稳定的回报，此时，通过公司在一级市场的融资、IPO和股票的公开交易，产生相对公允的股价。所以在公司早期阶段，如果行权价设高了，股权的真实价值和行权价格之间差价就小了，因此期权的价值就低了。
以上这两个方面，是早期阶段的公司需要注意的，员工可能意识不到，但是公司管理层需要有一个清晰的认识，否则对于员工来说是不公平的。在实操中，我们推荐用融资估值的一定折扣（通常3-6折）来设定期权的行权价格，甚至可以用公司注册资本作为股权行权价的基础。让员工的利益最大化，以此达最大化的激励效果。
二、公司的成本考量
如前所述，随着公司的发展，融资的估值越来越趋于公司股权的真实价值，此时，公司已经有一个成熟的人力资源管理体系与制度，期权可以作为整个薪酬体系的一部分（成熟互联网公司大都采用年薪+股权薪酬作为整体薪资）。此时的期权价值可观，如果公司估值10亿，即便0.1%的股权都价值100万，如果以估值的5折作为行权价，那这部分期权的价值就值50万。通常来说，这个时候的员工拿到的期权数量相对较少。如果是新引进一个CXO级别的高管，哪怕给1%的股权，都是一笔巨大的财富。这个阶段的公司往往现金相对充裕，工资和期权价值的匹配会由公司的薪酬委员会来整体考量。
如果公司到了筹备上市阶段，上市前的3年的利润是公司的重要指标，此时授予期权，公司需要将股份支付的计入公司成本。如果行权价设低了，公司账面利润将受到重大影响，因此，公司应当依据自身利润状况结合激励对象的实际情况来综合考量，以此平衡激励效果与公司业绩指标。
